中百集团2011中报业绩符合市场预期:2011年上半年公司实现营业收入70.34亿元,同比增长16.16%;营业利润2.19亿元,同比增长28.51%;归属于母公司的净利润1.48亿元,比上年同期增长16.63%;扣除非经常性损益后的净利润1.45亿元,同比增长36.29%;EPS为0.22元;ROE为5.77%;每股经营活动现金流0.52元,为同期EPS的2.4倍。
试水高端百货,多元业态组合发挥资源外溢效应,或将打开一片新的成长空间:公司与中报同时发布公告,投资1.8亿元在黄陂区前川街黄陂广场购置四层商业楼群,建设高端百货体验店。总面积2.7万平米。黄陂区是武汉新城区,面积广人口多,未来发展潜力较大。中百建设高端百货体验店可与中百仓储超市错位经营发挥互补优势,业态组合能够更大限度覆盖消费者多元化需求,也能够发挥中百丰富的供应商资源、优质的品牌资源和优秀的管理资源。如果此次试水效果良好,该模式或被复制,将为中百打开一片广阔的成长空间。
连锁扩张节奏加快,上半年新增网点数量高于去年全年:截止2011年上半年末,公司的营业网点达到775家,比2010年末净增加96家门店。其中,中百仓储超市增至175家(武汉城区增加4家;湖北省内增加5家;重庆市增加12家);中百便民超市净增加38家,达到558家(加盟店53家,较去年末有所减少);百货店5家;中百电器门店37家。
连锁网络效应与温和通胀环境共同推动毛利率提升0.49个百分点,达到18.25%:随着门店网络的持续快速扩张,规模扩大带来采购议价等规模优势,连锁效应发挥使得经营成本增速慢于收入增速。此外,近两年CPI一直保持着高位运行的趋势,温和的通胀通过价格的提升直接带动超市业同店销售的增长与毛利率的提高。从业态上看,中百仓储百货实现营业收入52.07亿元,占公司总营业收入的74.02%;中百便民超市实现营业收入11.92亿元,占公司总营业收入的16.94%。
供应链不断优化有效带动期间费用率下降:中百持之以恒地建设物流配送体系,不断优化供应链,向第三方物流要效益,打造超市行业核心竞争力。期间费用率下降0.21个百分点,从15.26%下降到15.05%,这在快速扩张的零售商中并不多见。其中,管理费用率下降了0.27个百分点,从3.90%下降到3.63%;财务费用率略降0.11个百分点至0.12%。由于新店较多,宣传推广费用增大,销售费用率上升0.17个百分点,从11.14%增加到11.31%。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司是湖北省连锁超市龙头企业,在省内网络覆盖率高、管理能力强。随着在省内二三线城市网络布局的不断扩散,其成长空间将有效打开,物流体系的完善也将夯实其发展基础。基于未来较确定的成长性,我们预测2011-2013年公司每股收益为0.46元、0.57元和0.71元,目前PE为27倍、21倍和17倍,属于行业中目前估值仍具有较高安全边际的公司。公司地处中部地区将受益于中部崛起战略以及区域经济规划政策,试水高端百货或将打开一片新的成长天地,我们维持增持的投资评级,风险较低。
