淑女屋和山东舒朗等服装企业IPO纷纷被否，让投资看到了同质化竞争激烈下服装行业利润增长难以为继的惨烈。百圆裤业虽然9月16日获得发审委通过，然业绩增长过度依赖加盟模式、退货占比利润较大且逐年上升无疑成为其未来发展需要解决的问题。
裤业行业市场竞争激烈
服装行业的进入门槛较低，同质化竞争激烈，这导致今年服装企业IPO纷纷遇冷。除了森马、九牧王(27.00,0.90,3.45%)、朗姿和山西百圆裤业连锁经营股份有限公司(简称百圆裤业)4家闯关成功外。截至目前，除了淑女屋外，今年内上海利步瑞、珠海威丝曼、福建诺奇、山东舒朗等服装企业的IPO均被否。
目前我国现行法律、法规及政策对服装零售行业准入尚无针对性的专项规定。我国裤装企业产业集群特征明显，但数量众多，全国约有近万家专业生产或销售裤装的企业。
就在其他服装企业申请上市，纷纷将激烈市场竞争对企业经营发展影响进行重大事项提示时候，作为服装行业细分中的裤业企业，百圆裤业似乎对其竞争优势充满信心，证监会网站 2011年09月09日公布的山西百圆裤业连锁经营股份有限公司首发招股说明书(申报稿)(以下简称招股书)中，百圆裤业并未对此进行更多提示。
百圆裤业主营业务是通过以特许加盟与直营销售相结合的连锁经营模式，组织公司自有品牌百圆裤装的批发与零售，产品包括男女西裤、休闲裤、牛仔裤。
但近年来，一些国际知名的外资裤装品牌如 Zara, H&M, C&A 及 Uniqlo 等，加强了在中国大陆的市场扩张，通过在北京、上海等一线城市开店，赢得市场知名度，然后迅速进入国内二线甚至三线城市。与国内裤装品牌相比，这些外资品牌无论在设计、供应链管理、营销、品牌认同度方面都具有一定的优势，也成为国内裤装企业的最大威胁。
过度依赖加盟店背后存隐忧
在面对市场激烈竞争现状，百圆裤业招股书称，相对于服装生产企业，服装销售企业拥有更强的议价能力。
与主要竞争对手相比，百圆裤业称，公司拥有经历了十余年市场检验的裤装品牌、拥有稳定并不断扩大的加盟商队伍、拥有较强的营销网络复制能力和拥有丰富的供应链管理经验等核心优势。
但恰恰是过于依赖加盟店给百圆裤业未来发展增加更多不确定性风险。百圆裤业招股书中风险提示称，裤装销售业务主要通过以特许加盟方式开设专卖店，目前公司仍主要依赖加盟业务，公司存在直营销售比重偏低的风险。
截止 2011年 6 月末，百圆裤业直营与加盟门店共计 1,597 家，其中加盟店1,517家，直营店仅 80 家。招股书显示，百圆裤业在近几年逐步增加了直营门店的开设数量，2008年末至2011年6月末，直营门店(含商超店)分别为9家、17家、77家和80家，直营销售比重逐年增加，分别为0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。
据新金融观察报9月27日报道，有业内人士认为，加盟模式在给公司业绩带来大幅提高的同时，企业营收的真实性却有待考究。究其根源，加盟商的偷税漏税等行为使企业收入难以确认。这对百圆裤业来说，无疑是一把“双刃剑”。
退货逐年上升蚕食利润
根据百圆裤业招股书数据，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，百圆裤业因加盟商退出、门店首批货品滞销、质量问题三种退货政策下出现的退货金额分别为575.8万元、1138.86万元、1668.96万元、658.52万元，占比分别为2.82%、3.65%、4.32%、3.18%。
退货数量看，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，百圆裤业出现退货9.41万件、17.21万件、22.92万件、8.56万件，占比为2.83%、3.65%、4.30%、3.21%。
对于退货的情况， 百圆裤业在备注中表示，表中 2010 年度“加盟商退出”数据包括实际控制人为减少关联交易关闭樊梅花门店而发生的退货 313.61 万元和4.26 万件。
但即使2010 年度“加盟商退出”数据扣除因樊梅花门店而发生的退货4.27万条，百圆裤业3年内加盟商退出导致的退货仍在逐年上升。
数据显示，2008年至2011年1-6月，因加盟商退出导致的退货，金额分别是237.46万元、430.53万元、1005.11万元、246.08万元，占比1.16%、1.38%、2.60%、1.19%。2010年剔除樊梅花门店退货情况后，经计算，2010年退货金额为767.65万元、占比1.99%。相比2008年和2009年依然处于上升趋势。
在公司产品线单一的限制下，百圆裤业加盟商退出导致的退货，以及其他情况退货占比正出现逐年上升趋势，并且占比公司利润较大，难免不令市场对其上市后业绩增长产生担忧。
根据百圆裤业招股书披露的利润数据，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润分别是2101.17万元、2852.52万元、4344.08万元、2547.74万元。结合以上百圆裤业同期退货金额数据计算，2008年至2011年1-6月退货占归母公司所有者净利润比例分别是27.4%、39.92%、38.42%、25.85%。
招股书(申报稿)现低级错误。根据财务制表规律，在表格项目名称中已标注单位或其他相关单位符号时候，表中对应数据不必再添加单位或符号。但在百圆裤业招股书却出现了让人产生歧义的制表方式。
百圆裤业招股书(申报稿)中的退换货情况数据表格显示，2011年1-6月的“占比”项一列(见图——截图于招股书申报稿)，在该项名称中，“占比(%)”已经标注了该列数据为百分数，但在申报稿中，2011年1-6月项目的该列实际数据后面添加“%”号，难道是2011年1-6月百圆裤业退货占比仅为万分之几？
然而，在2008年、2009年、2010年类似项目的数据中，在项目名称”占比(%)”标注百分号后，表中数据并没有再在后面添加“%”。如此看来，如果制表没有出错，那么2011年1-6月，退货金额和件数占比由2010年的4.32%和4.30%，突然剧降100多倍到万分之几，超出了常人对一个连续性经营公司的可接受范围，或是出现了低级的错误？这个理由更为人所接受。
