国内连锁药店上市破冰之旅 开始第二个黄金十年

       随着“十二五”规划的出台，连锁药店开始第二个“黄金十年”之旅，资本的热度被再次激发。国内连锁企业筹划了几年的上市之路渐渐浮出水面。

连锁药店国内上市的 “破冰”之旅

上世纪90年代中后期，当我国最早的一批连锁药店在深圳、广东、上海、北京等地诞生和扩张时，谁也不会料到，连锁药店企业迅速完成了第一个“黄金十年”。这期间，既有成功赴美上市的企业，也不乏因盲目扩张导致资金链断裂企业崩盘的案例。

随着“十二五”规划的出台，连锁药店开始第二个“黄金十年”之旅，资本的热度被再次激发。国内连锁企业筹划了几年的上市之路渐渐浮出水面。除了此前公布的一心堂、老百姓、益丰大药房以外，记者了解到，在各区域市场里不缺乏得到风投或正和资本频频接触的连锁企业。一个重要表现就是，随着资本向零售连锁领域的渗透，企业之间的并购逐渐在区域市场里热闹起来。

表现：并购频频

今年7月份，济南漱玉平民大药房在烟台收购的4家门店已全部完成交接手续，与此同时，漱玉平民与拥有20家连锁门店的烟台医药商城也达成合作意向。这标志着漱玉平民大药房成功进驻烟台，迈出在山东省内沿海城市扩张的第一步。

据了解，漱玉平民大药房拥有连锁门店200余家，门店主要分布在山东省会济南及周边县市。山东业内人士认为，漱玉平民的扩张很可能在为山东鲁和医药投资公司上市打基础。山东鲁和医药投资公司成立于2011年9月，最初由13家合作企业为主体。联合上市目标圈定了包括漱玉平民在内的5家企业，总体销售规模在15亿~18亿元之间。

同样在7月份，《21世纪药店》报走读主流连锁采访报道组在厦门了解到，三年前曾布局赴新加坡上市的(福建)鹭燕医药集团目前正在冲击国内深交所中小板，在区域市场扩张。鹭燕(福建)集团的前身是成立于1992年的厦门鹭燕医药联合发展有限公司。2005年，鹭燕(福建)集团挂牌剪裁仪式上，其董事长朱明国就宣布了 实施“走出去”战略，当年目标是力争于三年后在新加坡上市。2012年7月份证监会最新公布的主板和创业板IPO申报企业名单中，鹭燕医药集团处于“排队等待过会”阶段，该集团公司的上市目标为深交所中小板。

对此，厦门鹭燕大药房有限公司总经理陈湘荔告诉本报记者，随着集团上市脚步的临近，鹭燕大药房也将通过快速扩张占领市场份额，“站稳福建市场，走向全国”已纳入鹭燕大药房扩张战略部署之中。

动力：行业整合

在整个连锁零售行业普遍低迷的时刻，为何连锁药店企业可以频频跨入资本市场的门槛？上市虽能为企业融得更多发展资金，但是也面临较大风险。首先就是规范化管理和经营企业成本上升。但我们还是看到有如此多的企业积极谋求上市，其中原因何在？

  SFDA南方医药经济研究所最新数据显示，2012年1~4月份，我国药品零售市场总规模约增长13.85%，上半年预期增加14%。而连锁率还将进一步提升。南方所药品零售分析系统(RDM)还显示，2011年1~10月份，国内近半零售药店销售的增长，主要依靠新开门店来带动，部分门店甚至出现负增长。可见，零售连锁药店开始进入理性整合期。

“未来两三年，将有近10家连锁药店上市，覆盖近200亿元的终端市场。”在去年11月举行的第23届全国医药经济信息发布会上，业内投资专家刘毅如是指出。他认为，在医药流通“十二五”规划力促流通领域集中度提升的政策导向下，未来连锁药店走向集中的速度将加快，但伴随这种兼并扩张而来的是对于资金更多的需求，创业板恰好为连锁药店这类“体量”不大的公司提供了融资的绝佳平台，连锁药店上市可谓“天时地利人和”。

上市准备时

药店上市的前期准备是一个漫长的过程。鸿翔一心堂集团从2009年7月开始进入上市辅导期后，直至今年5月方爆出成功过会消息，据其董事长阮鸿献透露，“企业将于今年年底正式上市”；2007年，老百姓大药房获得欧洲著名私募股权投资公司瑞典殷拓集团8200万美金投资协议；随后的2009年，益丰大药房亦获得今日资本2亿元资金支持。目前二者上报首发申请，刚刚进入证监会排队初审阶段。而于2008年获得日本日兴集团注资的开心人集团，至今未对外透露上市时间表。那么，企业在上市之路上要抓住哪些关键点呢？

关键点1 规范化管理

阮鸿献说，一个企业的上市过程十分漫长，其间要耗费企业大量的人力、财力和物力，因此企业在作出上市决定前，一定要先做好战略、目标、定位等方面的规划和部署。一旦定下来，就要坚定地往前走，如果半途而废，企业将付出巨大的代价。

企业在上市准备阶段，需聘请证券公司、会计师事务所、律师事务所三家中介服务机构，由中介机构做初步尽职调查，确定改制和上市方案，并且由中介机构做辅导备案，以及根据上市条件要求，对公司的各个方面进行调查，发现存在不规范的方面，立即提出整改建议，直至向证监会报送上市申报材料。同时还需向涉及到公司经营的所有政府主管机关，比如国税、地税、工商、环保、海关、劳动和社保部门申请出具最近三年无重大违法行为的证明。

回忆起当时的材料申报过程，阮鸿献至今感触颇多，“材料有一点点问题，都要全部拿回来重新做，对企业做进一步整改，来来回回地折腾了很长时间，还要付出极大的财力。”所以在阮鸿献看来，充分做好规范化准备，争取快速通过材料申报环节尤为重要。

其实早在2007年，一心堂就引进并运行SAP系统，对所有的连锁门店进行信息化规范管理，一心堂也因此成为国内首家使用SAP系统的医药流通企业。2009年11月，一心堂还启动了BI以及二期优化项目，2010年4月BI项目成功上线，进一步实现财务业务平台一体化和财务业务数据分析一体化。

另外，鸿翔一心堂始终坚持直营扩张模式。在其招股书中对外公布的1505家门店全部为直营店。同时还表示，未来三年将要开设的1350家门店也将全部是直营模式。“开设直营店虽然所花费的时间成本较大，但是可实现对门店的规范化管理”已成为业内共识。

关键点2 持续盈利的能力

除此之外，企业要上市还需具备持续的盈利能力。海通证券一位不愿透露姓名的副总裁表示，“中小企业要成功上市，必须具备盈利模式独特、渠道选择好、物流配送强、现金流好、管理团队诚信等因素。”上海证券医药行业首席分析师赵冰表示，“我国的连锁药店企业必须具有强劲的扩张能力，对上游有很强的话语权，这样才能确保毛利，才可能获得上市权。”

目前，我国连锁药店上市潮已逼近，但是整个医药流通行业仍然面临着零售药店集中度过低、规模效应不强；在基本药物制度下，零售药店利润率明显下降等诸多困难。鸿翔一心堂的招股书也特别提醒投资者，公司面临门店租赁房产成本上升和药品降价的风险。此时，能否对外彰显十足的持续盈利能力，加强投资者对企业的信心，对于企业能否成功上市显得尤为重要。原上海大成律师事务所高级合伙人尚浩东指出，“从我国的宏观市场环境来看，药店上市并不乐观，在药店毛利不断下降的情况下，药店所承担的盈利率下降风险较大。鸿翔一心堂能成功过会，在于其能给投资者带来盈利信心。”

据鸿翔一心堂的招股书显示，2011年，其公司总资产超13亿元，年销售收入超22亿元，净利润则高达1.33亿元，净利润率约6%。2011年上半年的毛利率超过40%，高出行业平均水平近10个百分点。近两年的净利润也以超过20%速度持续增长。

对此，业界将其归结于“少区域高密度”网点布局、“全直营”盈利模式和“信息化”管理。

据鸿翔一心堂对外公布的数据显示，截至2011年底，一心堂共有门店1505家，其中1200家分布在云南省，其余300多家的绝大多数分布在广西、四川、贵州、重庆等西南省区。上市募集资金后，未来三年其还将开设1350家直营药店，主要覆盖区仍然是以云南为根据地的西南五省区。赵冰认为，“云南一心堂此种布局模式，可进一步强化该公司在西南地区的扩张能力和区域领先优势。企业只有步步为营，做扎实一个点再向下一个点布局，才能成为全国性的强势企业，这与当年苏宁的发展轨迹颇为相似。另外，作为区域主流企业，在与上游企业博弈过程中，才能掌控话语权，因为上游企业要在该区域销货，必须经过该企业。”

　上市后展望

药店上市看起来很美

企业上市以后，可以实现哪些方面的蜕变？首先，凭借上市融得的资金，企业可以实现快速扩张，占领市场先机；同时，企业还可利用资金完善企业内部管理。另一方面，在我国药品零售领域，药店规模性不强、集中度不高、毛利率普遍偏低、群雄鏖战的情况下，药店企业的上市融资前景让业界颇为担忧。

　重写市场格局，实现快速扩张

2009年，国大药房母公司国药控股股份有限公司赴港融资成功，在母公司雄厚资金支持下，国大药房全国性发展全面提速。目前，国大门店数从2010年底的1295家，激增到如今的1816家，位居“中国连锁药店(直营门店)百强榜”第五名，而2011年底的零售业绩达到37.2亿元。其综合实力则荣登“中国连锁药店综合实力百强榜”榜首，可谓风光无限。

鸿翔一心堂在其招股书中也表示，募集资金后，将新开1350家直营门店，另外还将投入6000万元用于信息系统的优化升级。赵冰表示，“我国连锁药店上市，可加速行业洗牌，提高市场集中度和连锁率。谁先上市，谁就将率先抢占先机，最后我国药品零售领域可能出现与我国家电领域相类似的市场格局——只有苏宁、国美等少数主流连锁企业。”

仍然要保持强劲融资能力

但是，从目前我国药店上市情况来看，国大药房、嘉事堂均是依靠母公司上市融资，其主营业务均不在药品零售，而正在做上市筹备的福建惠好四海医药连锁有限公司和厦门鹭燕大药房有限公司也都将与母公司捆绑上市。

而独立上市的药店连锁企业，其盈利情况并不乐观。据海王星辰公布的2012年第二季度财报显示，其第二季度营收6.176亿元人民币，同比增长1.8%；净利润250万元人民币，去年同期是650万元人民币，净利润出现负增长。较之前的数据，其2012年一季度营收6.33亿元，同比增长1.3%；净利润700万元，净利率仅为1.1%。而较早两年的数据也充分显示出海王星辰上市后的疲软增长态势。2010年海王星辰总营收23.566亿元(不含持股的健之佳门店)，净利润1650万元，净利率为0.7%；2011年总营收为24.913亿元，净利润3590万元，净利率为1.44%。


不过赵冰表示，“药品零售领域的现状并不影响单个药店企业的上市前景。十年前，我国的家电领域与我国如今的药品零售领域颇有几分相似之处。当年苏宁的规模力和品牌力远不如现在，家电行业也是一片混战景象，当时苏宁上市引发过行业不少质疑，但是通过上市融资发展，现在苏宁已成为我国家电行业的龙头企业。我国家电领域以苏宁、国美为领军企业的市场格局也因此显现。”在赵冰看来，企业上市后要保持强劲的融资能力，还是需要企业在完善内部管理、稳扎稳打的基础上，保持扩张能力。

上述证券公司副总裁认为，“上市之后，保持稳定增长的收益，具有好的管理和商业模式，以及稳定的分红，募投项目收益显著，上市后的再融资基本是没问题的。”