如今羸弱的A股市场让那些渴望通过增发再融资的上市公司难上加难。而昨日报喜鸟(9.20,-0.05,-0.54%)(002154.SZ)公告的增发方案大调整更是让业界哗声一片。《第一财经日报》记者采访多位业内人士发现，对于极度缺钱的报喜鸟而言，此次无实质意义增发的背后或许是一种暂时不得已而为之的妥协，为的是日后能获得监管层对其再融资的更多支持。
缩水95%的新方案
实际上，报喜鸟的增发预案早就已经出炉。让业界感到震惊的是当最终的方案出炉之时变化之巨，从最早的拟发行不超过一亿股到如今的500万股，缩水比例达到95%。
资料显示，2010年度报喜鸟股东大会审议通过了《关于公司2011年公开增发A股方案的议案》，决议发行增发不超过5000万股A股股票。后因实施2010年“10转10”利润分配方案，报喜鸟相应调整本增发数量为不超过1亿股。2011年4月27日报喜鸟披露增发预案。按照当时的方案，报喜鸟计划募资不超过15亿元，投入到营销网络优化建设项目，其中建设投资14.3亿元，流动资金1.2亿元，随后的2011年5月19日，该方案获得公司股东大会通过；今年5月31日报喜鸟拿到证监会的正式批复文件。
按照管理层增发方案只有6个月有效期的规定，自5月31日报喜鸟的公开增发获得证监会批复之后，其必须在今年11月底之前完成增发的实施，否则相关批复将过期作废。为此，报喜鸟昨日披露最新《增发招股意向书》。据公告，此次报喜鸟计划以9.26元/股的价格公开增发500万股，这个数量较之前的1亿股缩水95%。按此计算此次增发募集资金总额将不超过6000万元，相比之前的计划资金缺口超过14亿元。
大股东增持护航未果
对于报喜鸟而言，增发方案的调整似乎可谓哑巴吃黄连，有苦说不出。沪上某不愿透露姓名的券商人士在接受本报记者采访时就表示，A股市场连续下跌让今年以来的增发募集资金项目普遍不得不调整价格，而此次报喜鸟大幅收缩募集资金上限同样如此。
报喜鸟自身对于此次增发成功的渴望毋庸置疑。资料显示，2011年11月30日报喜鸟的增发方案获得证监会有条件通过的批复，随后公司高管便开始了增持之路。2011年12月22日，报喜鸟董事、高管人员以及部分精英骨干通过上海金纱投资有限公司买入84.77万股公司股票。
今年9月份，报喜鸟创始人吴志泽再度买入34.76万股公司股票。根据报喜鸟9月7日的公告，吴志泽此次计划在12个月内增持不超过200万股但不低于100万股。11月8日～12日，报喜鸟股价遭遇暴跌，吴志泽再度出手，数个交易日合计增持43.49万股。但是这种增持并未能将报喜鸟的股价从低迷的走势中拉出来。
值得注意的是，在此前的2010年下半年获得流通权之后，报喜鸟集团曾多次通过集中竞价交易和大宗交易平台大额套现；同时公司高管层也进行了套现的动作，在解禁第二天，公司董秘方小波就三次减持。
无意义增发背后
众所周知，增发的目的是为了筹集资金帮助公司发展，然而对于报喜鸟而言，此次调整之后的增发方案所最多募集的资金都不超过6000万元，扣除发行成本基本所剩无几。为何还要坚持如此大幅度的瘦身增发呢？
上述券商人士对记者表示，报喜鸟以及所有服装行业今年的日子都不好过，大量的库存让不少服装行业上市公司都出现了资金链紧张的局面，报喜鸟同样如此。“之所以会出现大幅缩减募集资金规模也要实施增发方案，很有可能是不想放弃难得到手的批文，且为以后的再融资服务。”该人士透露。
而南方某券商人士也表示，报喜鸟此次增发方案的调整虽然大大出乎业界的预料，但是依旧势在必行。该人士称，证监会的批文期限将至，如果报喜鸟此次放弃增发，很有可能在监管层那里留下坏印象。“可以预见的是未来的几年内服装行业整体的低迷状况，再融资对于报喜鸟而言十分重要，很显然他们不敢将这个批文放弃。”
对于此次杯水车薪的增发方案不少业内人士称扣除发行成本基本所剩无几，记者致电报喜鸟欲了解相关原因，对方称公司董秘不在不方便接受采访。而截至记者发稿，尚未收到对方的回复邮件。
报喜鸟到底有多缺钱？
可以肯定的是，报喜鸟是缺钱的。记者查阅资料发现，报喜鸟集团已经多次将所持有的上市公司股权进行质押以获取借款担保。
今年11月15日，报喜鸟发布公告称，公司控股股东报喜鸟集团将其持有的公司4800万股流通股股份质押给江西国际信托股份有限公司用于借款担保；数据显示，报喜鸟集团共计持有上市公司2.07亿股，占总股份的34.92%。而在早前，报喜鸟集团已经将其持有的8200万股流通股股份(占报喜鸟总股份的13.81%)分别质押给江西国际信托有限公司、上海国际信托有限公司用于借款担保。截至目前，报喜鸟集团已经共计质押了1.3亿股，占比达到了报喜鸟总股份的21.89%。
与此同时，报喜鸟的创始人吴志泽同样将其持有的 1384万股流通股股份质押给平安信托有限责任公司用于借款担保。同为报喜鸟发起人的陈章银质押其持有的公司股权600万股；吴文忠将其持有的公司450万股流通股和917万股高管锁定股份质押给平安信托有限责任公司用于借款担保。
大股东以及高管层股权的纷纷质押以获取借款背后是公司财务状况的不尽如人意。报喜鸟三季报披露称，截至2012年9月底，公司应收账款为9.86亿元，其他应收款为2.49亿元，分别同比增长了37.57%和64.61%。其12.36亿元的合计金额较去年同期增长了44.46%，超过了当期营业收入的同比增长率，同时也占到了当期营业收入的72.11%。相对应的，应收账款周转率2009～2011年和2012年前三季度分别为9.01、6.51、4.13和2.01，呈现逐步走低的态势。对此，有分析师称，报喜鸟如今的资金链十分紧张，主要是因为支持加盟商做大做强加大了对加盟商的赊销信用额度，从而导致应收账款大幅攀升。如果未来这种问题得不到解决，公司的财务状况将会进一步恶化。
报喜鸟昨日微跌0.43%，报收每股9.25元，依旧处于其增发价每股9.26元下方。（第一财经日报 摄影记者/任玉明）
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